100次浏览 发布时间：2025-03-29 03:20:42
一、现券买卖
现券买卖是债券交易最基础的交易形式，交易双方以约定价格转让债权所有权的交易行为。通俗来讲，就是交易双方一方买入债券/支付资金，另一方卖出债券/收取资金的行为。
在《入市银行间债券市场后需要开立的账户》里，我们提过银行间市场是一个批发市场，单次交易规模较大，市场参与者主要为机构投资者。因此，对于银行间市场的现券买卖形成了一套趋于标准化的流程环节:
第一步，交易员根据持有的个券，确定每支个券预期的交易价格，当个券的估值（到期收益率）达到预期价格时，便选择合适的时机进行交易；
第二步，寻找交易对手，即买方寻找卖方，卖方寻找买方，在市场上与多个对手方进行询价，选择最心仪的对手（即价格最合适的对手），与对方谈好债券的交易要素（包括债券价格、交易量、交割时间等）；
第三步，其中一方按照事先约定的交易要素在交易平台发起交易订单，另一方确认交易订单，完成债券与资金交割。
在交易员培训期间，交易中心会安排大家做上机操作的练习，学习如何在交易平台发起债券交易订单，完成交易订单。
熟悉掌握系统操作是对交易员最基本的要求，然而，一名优秀的交易员更多地体现在第一步和第二步，能够在相对有利的价位进行交易买入或卖出；能够快速地寻找到交易对手，减少货币经纪费用。
这个过程就需要交易员在日常工作中去积累经验及积攒同业朋友圈。
现券买卖的具体操作流程涉及的内容点很多，比如债券估值、货币经纪商、到期收益率、净价与全价、报价术语、交割方式（DVP）等等，我们后续用专门的一篇文章《银行间市场现券买卖的实操流程》再展开介绍。
二、债券回购
债券回购，是一种用债券作质押去进行资金借贷的行为，有点类似信贷业务中的抵质押贷款。
根据债券所有权是否转移，分为质押式回购和买断式回购两类。“债券所有权不转移”为质押式回购，“债券所有权发生转移”为买断式回购。
对于债券初学者，容易弄不清债券回购交易中涉及的正回购方和逆回购方。
正回购方为持有债券的一方，想要借钱，也可以理解为资金借入方；
逆回购方为持有资金的一方，想要出钱，也是资金借出方。
相对于买断式回购而言，市场上绝大部分交易均为质押式回购，主要原因有2个。一个是因为买断式回购涉及所有权转移，对于许多机构的内部流程而言，等同于进行两次现券买卖操作，存在一系列繁琐操作。
另一个原因也是更重要的原因，即交易方开展债券回购的目的。
正回购方（资金借入方）通过质押债券进行资金借入，借入的钱可以进一步买入债券，然后继续质押借入资金，再用借来的资金买债，这样就可以放大自己手中持有的债券规模。
举个例子吧。A银行手里持有100亿的国债，国债质押率通常为90%，也就是A银行可以用100亿的国债质押给B银行，从B银行手里借到90亿元资金；
A银行拿到90亿后再去购买90亿元的国债，质押给C银行借入81亿元资金；
A银行拿到81亿再去购买81亿的国债。
这时候，A银行手里持有271亿的国债，因为是质押式回购，债券所有权不转移，因此A银行（债券持有人）可以获得271亿国债的持有期间利息。
这就是正回购方A银行利用质押式回购，通过加杠杆提高自己的债券利息收入；而逆回购方B/C银行主要是通过借出资金获得利息。
逆回购方（资金借出方）既然是借出资金，自然要收取利息。这就涉及到质押式回购的利率。
说到回购利率，就要根据交易对手的不同，对质押式回购分为存款类机构质押回购和全市场质押回购。
存款类机构质押回购，指的是存款类机构参与的回购交易，存款类机构主要是各类银行。之前我们说过，银行是债券市场上最大的资金供给方，资金成本是相对较低的。因此，存款类机构质押回购的利率也是较低的。
全市场质押回购，顾名思义，除了银行机构，还有非银行机构共同参与的回购交易。因为非银机构的资金成本相对较高，因此，摊下来，全市场质押回购的利率会高于存款类机构质押回购利率。
存款类机构质押回购利率就是大家常听到的DR系列，DR系列有DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M、DR3M。
DR001，代表1天期限的质押式回购；DR007，代表7天期限的质押式回购；以此类推。
全市场质押回购利率则是R系列，相应的有R001、R007、R014、R021、R1M、R3M等。
大家可以看到R007和DR007在过去半个月的资金价格水平，整体上R007会略高于DR007。
银行间市场的债券回购流程和现券交易类似，参与机构的交易员通过询价的方式寻找合适的交易对手，然后通过交易平台完成交易。
三、债券借贷
债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。
没有接触过这项业务的读者们，可能看完这句话也没有很直白地理解。举个例子，假设A银行手里有100亿的债券A1，B银行手里有100亿的债券B1；但A银行想要债券B1，因此，A银行就可以把债券A1质押给B银行，B银行把债券B1借给A银行。
债券回购是一个质押债券借入资金的过程；而债券借贷是一个质押债券借入债券的过程，即以券换券。
明白了债券借贷的含义，我们就要弄清楚2个问题，为什么A银行想要借入债券B1，为什么B银行愿意借出债券B1？
对于债券借出方而言，目的很简单，就是盘活存量资产，增加收益来源。如果B银行一直持有通过债券B1，收益主要就是债券的利息收入；而通过债券借贷交易借出债券后，还可以额外获得债券借贷手续费收入，这样就多了一块收入。
对于债券借入方而言，目的就有多样了。
第一种是“增加融资”的需求。假设债券A1是信用债，债券B1是利率债，如果A银行想通过质押式回购增加债券持有收益，那么就会用手里的债券去质押融资，并不断的加杠杆。
但信用债通常质押率较低或者对手方不接受质押，而利率债普遍质押率较高，质押率高一些，杠杆的放大效应就会更大。因此，A银行就会想要手里的信用债去质押借入利率债，再用利率债去做质押式回购。
第二种就是“做空债券”的需求。A银行预计在未来一段时间内，债券B1的收益率将要大幅上行，收益率上行，意味着债券价格将大幅下跌，从102块跌到98块。
那如果在102块的时候卖出，98块钱的时候买入，那就赚了4块钱的差价。但A银行此时手里没有债券B1，没法进行卖出交易。我就可以通过债券借贷交易从B银行手里借入债券B1，以102块卖出，跌到98块时买入，债券借贷到期后还给B银行。
虽然A银行要支付给B银行债券借贷的手续费，但只要获得的利差收入大于债券借贷的手续费，就是有利可图的。
还有一些就是结算的操作需求了。比如某笔质押式回购交易，和对方谈好了质押100亿的某只国债，发现库存里只有90亿了，这时候我就要借入10亿的国债来完成和对方的交易。
四、债券远期
债券远期是双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量交易标的债券的金融合约，是债券的场外衍生品。
债券远期，有两种主要目的，一种是投机套利，一种是套期保值。
如果A银行预测某只债券的收益率会上升，债券价格下跌（跌至98元）；就可以找一家持相反预期（预期价格涨到101元）的B银行签订债券远期协议，远期以100元的价格卖给B银行。
如果将来这支债券正如A银行预期的那样，价格跌倒了98元，但A银行可以100元的价格卖给B银行，相当于赚了2元。
这是投机套利的操作模式，再来看套期保值。
仍然是A银行，手里持有100亿的债券。现在形势不明朗，A银行担心债券未来价格会下跌导致不确定损失。这时候，就可以在利用远期卖空该债券获取盈利的方式，来对冲持仓的敞口风险。
好，介绍完四种主要的债券交易类型，相信大家对它们都有所了解和区分。我们从交易规模数量上，去感受感受这四类交易类型在债券市场的地位。
截止2024年5月末，银行间市场的现券交易量年内累计为112.22万亿；债券回购累计572.52万亿（其中，质押式回购569.5万亿；买断式回购3.02万亿）；债券借贷13.57万亿；债券远期为2.95亿（注意，这里的单位是亿元）。
所以，从交易规模来看，债券回购最大，现券交易次之，债券借贷和债券远期的量很小，特别是债券远期，都不在一个量级上。
其中，债券回购和现券交易的交易量占到四种交易类型中的98%，所以我们说，债券回购和现券交易是更重要、更常见的两种类型。
最后，按照以往惯例，还是要教大家一些查询的方法。
